Распечатать

Интересное

31 Декабря 2011 16:01

Каким нам запомнился год 2011

К списку статей
События в мире

Год не был удачным. По состоянию на 28 декабря средние потери рынка (по индексу ММВБ) за 12 месяцев составляют 18,2%. Много ли это? Да, это ощутимая просадка. Особенно на фоне массовых радужных ожиданий, которые сформировались год назад. Тогда сумма аналитических прогнозов сводилась к росту по итогам 2011 года в десятки процентов. Мы не помним ни одного отрицательного прогноза. Ошибались и мы: наши аналитики давали прогноз +25% по индексу ММВБ на 2011.

С другой стороны, минус 19% — это вполне средний результат в мире, особенно среди развивающихся рынков. И уж точно цифра 19% не выглядит катастрофой, которая не может быть восстановлена в ближайшее время. По сути, в этом году не было ни одного цивилизованного рынка, закрывшегося в плюс. Рынки, которые в плюсе, вроде Венесуэлы, Монголии или Лаоса в расчет брать не следует — там нет никакой инфраструктуры и заработать на них не возможно.

Таким образом, к падению российских акций нужно относиться с пониманием. Мы часть глобального рынка, весь мир переживал трудные времена, российский рынок по всем законам не мог закрыться в плюс. Еще первый квартал года был удачным для отечественных акций. Индексы показывали до плюс 10%. Казалось, что первоначальные планы реализуются.

Что произошло дальше не является секретом. Резкое обострение долговых проблем заставило всех вспомнить слово «кризис». Греция, Италия, перспективы валюты евро, многочисленные планы спасения, снижение рейтинга США — все это заняло первые места в аналитических обзорах.

Формальным спусковым крючком стало событие, произошедшее в начале августа, когда впервые в новейшей истории был ухудшен кредитный рейтинг США. На любом графике издалека видно эту серию черных свечек. Тогда как теоретики рассуждали о смене парадигм финансового мира, о крушении мировоззрения (еще бы, ведь впервые пошатнулся базис — безрисковые бумаги США), практики действовали решительно: капитал побежал из всех рискованных активов. По всем законам развивающиеся рынки — это первые кандидаты на вывод средств. Россия в их числе. Потоки капитала были односторонними — строго из акций, из развивающихся рынков в направлении долларового кэша, гособлигаций и золота.

Потери августа и сентября исчислялись десятками процентов. Наиболее радикальные игроки вовсю проводили параллели с 2008 годом, их оценки часто зашкаливали «будет еще хуже, чем тогда». Но это уже были крайности. Да, в среду спекулянтов вернулись такие явления как «маржин-коллы». Да, однодневные падения отдельных бумаг спокойно могли превысить значение 10%. Да, было несколько торговых дней, близких к паническим. Но это была нормальная рыночная обстановка, ничем не похожая на 2008 год. Вообще, мы считаем важнейшим достижением ушедшего года то, что события не пошли по сценарию 2008. Финансовая система устояла, не сломалась в отличие от истории трехлетней давности.

Наши действия и результаты

Традиционно мы исповедуем классический инвестиционный подход: покупку недооцененных активов, исходим, прежде всего, из экономических оценок стоимости акций. Соответственно, находиться в бумагах в течение большого периода времени для нас более естественно, чем в деньгах. Логичные следствия такого подхода — нам удается хорошо заработать на росте, но для нас очень опасными являются резкие просадки рынка. Такие, какие были в августе 2011 года. Поскольку вся наша политика строится на фундаментальном анализе, и мы уверены, что рынки рано или поздно покажут фундаментальный рост, то нашей краткосрочной задачей (целью на каждый конкретный год) является опережение доходности портфеля над среднерыночными результатами (доходностью бенчмарка, например, индекса ММВБ).

Окончательные итоги года еще подводятся, но уже можно сказать, что портфели наших клиентов доверительного управления* показывают околонулевую доходность за 2011 год. Это означает выигрыш у рынка порядка 20%. Другими словами, нам удалось сохранить капиталы клиентов, несмотря на сложную рыночную обстановку. Мы понимаем, что выигрыш у рынка каждого процента сейчас даст дополнительный плюс в момент, когда рынки начнут восстанавливаться.

Напомним, что начинали мы 2011 год с настроем на успешный ростовой год. Масштабы роста оценивали в 25%. Исходя из этого прогноза, строилась вся наша политика, были сформированы инвестиционные портфели. Однако уже в летние месяцы стало понятно, что в полной мере прогноз не оправдается, а риски слишком высоки. Тогда же и было принято ключевое решение — перевести большую часть портфелей клиентов в деньги с долей до 60% и выше.

Это было нетипичное решение с точки зрения нашей инвестиционной политики, однако уже август показал, что все не напрасно. На неделе, когда рынки бурно реагировали на понижение рейтинга США, наши портфели лишь на одну третью зависели от рынка. Тогда же мы убедились в масштабах возможной волатильности и пересмотрели свой традиционный инвестиционный подход, делая ставку только на краткосрочные операции в ликвидных бумагах.
Восстанавливать позиции обратно в портфель мы начали с середины сентября. Сегодня можно говорить, что это было несколько преждевременным решением, оптимальная точка последовала лишь через несколько недель. Однако цены акций времен середины сентября казались нам уже привлекательными и безопасными для покупок. Октябрь-ноябрь показал, что это действительно так.

Важной ошибкой в тайминге мы считаем декабрь. На рынок вернулся давно забытый рыночный фактор — политический риск. Пожалуй, уже более десятка лет трейдеры не придавали существенного значения внутриполитическим факторам. Однако декабрьские выборы в Госдуму, реакция общества на это событие напомнили о политике. За декабрь российский рынок потерял около десятка процентов. Наши спекулятивные операции декабря были успешными, однако мы недооценили политику и поэтому проводили операции лишь на пятой части портфеля.

Но помимо выбора момента покупок-продаж на успех портфеля влияет и выбор конкретных инструментов. Всего в нашу сферу интересов за год попадала порядка двух десятков акций, с которыми мы активно работали. Лучшими в 2011 году были бумаги «Уралкалия», «Транснефти», «Газпромнефти». На каждой из них нам удалось заработать для наших клиентов. Разочарование года — бумаги электроэнергетики и металлургии. Первый сектор присутствовал в наших портфелях с начала года, однако в основном бумагами ФСК (Федеральных сетевых компаний), которые лучше рынка. Второй сектор мы стали подбирать лишь осенью и говорить о результатах пока преждевременно.

В этом году мы больше внимания стали уделять корпоративным событиям. Осенью пришло понимание, что текущие цены акций настолько низки, что могут быть интересными для массовых бай-бэков (обратных выкупов собственных акций самими компаниями). ГМК «Норильский никель», «Распадская», «Северсталь», «Уралкалий» — это список наших успешных операций, основанных на игре в «бай-бэк». Уверены, что в следующем году последуют новые подобные корпоративные истории.

Итак, наши портфели показали околонулевую доходность в условиях падающего рынка. Мы считаем, что выполнили задачу минимум, сохранив капиталы клиентов для роста будущих лет. Безусловно, были какие-то недочеты, но в данных условиях для нас важнее отсутствии убытков, сравнимых с рынком (это около 20%). На следующий год мы уходим с прогнозом сохранения высокой волатильности, при которой следует отдавать предпочтение коротким спекулятивным операциям. А результатом следующего года может стать восстановительный рост.

* здесь и далее под доходностью понимается доходность управления ценными бумагами в рамках договоров доверительного управления с клиентами рассчитанная, согласно Порядка осуществления деятельности по управлению ценными бумагами № 07-37/пз-н. Доля имущества учредителей управления, управление имуществом которых осуществлялось управляющим с такой же или более высокой доходностью за аналогичный расчетный период, в общем имуществе учредителей управления, заключивших договор доверительного управления с управляющим составляет 66,31%.

 	

ООО УК «Парма-Менеджмент». Лицензия ФСФР России на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами №21-000-1-00067 от 03 июня 2002 года

ОПИФ акций «Дмитрий Донской». Правила зарегистрированы ФСФР России за № 0097-14126383 от 26.03.2003 года. ЗПИФ недвижимости «Сибирский». Правила зарегистрированы ФСФР России за № 1245-58227889 от 11.03.2008 года.

До приобретения инвестиционных паев можно получить подробную информацию о паевом инвестиционном фонде и ознакомиться с правилами, а также с иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» в офисе Управляющей компании по адресу г. Пермь, ул. Монастырская, 15 или по телефону (342) 210-30-05.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды, прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами.