После самоустранения ЦБ курс рубля перешел из режима сдерживаемого снижения в режим неконтролируемого обвала. Понятие “коридора”, как и самой “бивалютной корзины” утратило смысл
Приложенный файл К списку статейФинансовые рынки. Пятница, 07 ноября 2014
- После самоустранения ЦБ курс рубля перешел из режима сдерживаемого снижения в режим неконтролируемого обвала. Понятие “коридора”, как и самой “бивалютной корзины” утратило смысл.
- Вчера утром рубль “пробил” 45/доллар, сейчас торгуется на 47.5 руб./доллар. Похоже, что это еще не конец тренда, а курс 50 руб./доллар уже не кажется фантастикой. Напомним также, что значительный обвал рубля мы начали предсказывать с 13 октября, почти месяц назад (курс тогда был ~40.4, мы тогда писали про цель в 57 руб./долл.). Интересно, что до сих пор в Блубмерг самый пессимистический прогноз на 1 кв. 2015 составляет 45.5 , а средний - 40.4 руб/долл.
- В реальном выражении (т.е. после очистки от инфляции) рубль/доллар сейчас достиг “дна” 2009 года. (см. график, где 1/47.5=0.02106 долл./рубль, движение кривой вниз = падение рубля). Есть большие шансы, что “дно” будет пробито.
- Остановить падение может только массированное (объемом в многие десятки и, даже, сотни миллиардов долларов) рефинансирование внешних частных долгов за счет резервов/фондов ЦБ/правительства. Если этого не будет, курс стабилизируется далеко за 50 руб./долл.
- ЕС готовит новые санкции, заявила еврокомиссар по иностранным делам Могерини, и она "убеждена", что ЕС должен оказывать давление на Россию. Обсуждение ЕС пройдет 17 ноября.
- Госсекретарь США Керри сказал, что США усилят санкции к РФ при невыполнении минского пакета. Канцлер Германии Ангела Меркель заявила о возможном расширении санкций Евросоюза против РФ
- А минский пакет, похоже, не будет выполняться. Вчера усилились обстрелы. Причина недовольства Запада - выборы в ДНР/ЛНР. Вчера Украина заявила, что 60 единиц бронетехники прибыли на эти территории из РФ.
- Россия вчера отказалась от подготовки к саммиту МАГАТЭ 2016 год, заявив, что не поедет на него. В части контроля над ядерным оружием и режимом распространения Россия, похоже, отказывается от сотрудничества с Западом.
- Обвал рубля из-за санкций - это уже свершившийся факт. Другая, менее очевидная, но куда более деструктивная проблема - нехватка кредита. Так, Мечел вчера заявил, что сокращает производство из-за нехватки оборотного капитала. Это первый звоночек. Мечел может казаться исключением из правил, из-за избыточного долга. Но мы считаем, что это закономерность, в 2015 году она станет очевидна.
- Мы ждем, что кредитные проблемы будут нарастать, поскольку по курсу начала октября внешний кредит РФ составлял около 1/3 от всего кредита РФ. А сейчас при 47.5/доллар он возрос до ~43% (см. график ниже, дает приблизительные расчеты, полосатые сегменты - внешний кредит). Чтобы отдать возросший внешний долг, надо перезанять рубли и доллары на внутреннем рынке, что вытолкнет менее качественных кредиторов за грань выживания.
Если не начнется массовое рефинансирование частных долгов валютой ЦБ/правительства где-то в первой половине 2015 года в РФ начнется банковский кризис, который станет причиной мощной рецессии. Об этом мы также предупреждаем с 13 октября.
- Сегодня РБК сообщил, что банки РФ предлагают Центробанку начать политику QE. Это выглядит как анекдот, особенно в условиях когда ЦБ РФ только что поднял ставку. И еще потому, что QE это монетарная политика в условиях нулевых ставок. Но мы видим в этом некоторый смысл. Кредита в РФ не хватает потому, что зарубежная и значительная часть его выпала из-за санкций, она будет сокращаться. График выше показывает все источники кредита в РФ, где Центробанк уже обеспечивает 8% общего объема (5.6 трлн. руб. через операции рефинансирования). ЦБ может и должен (и мы верим, что так и будет) дать больше кредита. Другое дело - форма его предоставления. Мы не хотели бы больше рублевого кредита, а больше долларового. Ну, вы знаете, рефинансирование за счет резервов… Третий раз в одном обзоре повторять идею спасения РФ от санкционных напастей мы не будем.
- Появилась серия новостей от ОПЕК, собрание членов которого пройдет через 2 недели. Из них следует, что сокращения производства вряд ли состоится, если только цена не упадет до 70/баррель. Но долгосрочно картель верит в высокие цены.
Причина падения рубля вчера - отказ Центробанка от больших интервенций. Уже вторую сессию подряд продается не больше 350 млн. долларов за день, что крайне мало. Однако это лишь проблема текущего момента. Подлинная причина обвала рубля - вынужденный "отток" капитала для гашения внешних долгов, по сравнению с привычной ситуацией рефинансирования. При средней дюрации корпоративного долга в 3-4 года и внешнем частном долге в 614 млрд. дополнительный отток в годовом выражении будет составлять 150 млрд. долларов в год. К этому можно приплюсовать традиционный для РФ отток капитала порядка 50 млрд. в год.
Это в сумме даст общий “отток” порядка 200 млрд. в год. Чтобы его обеспечить, импорт должен резко сократиться, а это значит падение рубля.
Нефть > | 75 | 80 | 85 | 90 | 95 | 100 |
0 | 85.5 | 79.0 | 73.4 | 68.5 | 64.3 | 60.5 |
25 | 75.8 | 70.7 | 66.1 | 62.2 | 58.7 | 55.5 |
50 | 68.1 | 63.9 | 60.2 | 56.9 | 54.0 | 51.3 |
75 | 61.8 | 58.4 | 55.3 | 52.5 | 49.9 | 47.6 |
100 | 56.6 | 53.7 | 51.05 | 48.7 | 46.5 | 44.5 |
125 | 52.2 | 49.7 | 47.4 | 45.4 | 43.5 | 41.7 |
150 | 48.4 | 46.3 | 44.3 | 42.5 | 40.8 | 39.3 |
175 | 45.2 | 43.3 | 41.6 | 40.0 | 38.5 | 37.1 |
200 | 42.3 | 40.7 | 39.1 | 37.7 | 36.4 | 35.2 |
В таблице выше приведен сценарный анализ курса рубля на середину 2015 года исходя из оттока капитала в 200, разных вариантов цены на нефть и разной степени использования валютных резервов ЦБ РФ (от нуля до 200 млрд. долл. в год). Наш базовый сценарий 100 млрд. и цена на нефть 85 дают 51 руб./долл.
Есть новости, которые дают нам надежду, что худшего можно избежать. Несмотря на закрытое внешнее “кредитное окно”, Газпрому удалось-таки продать еврооблигации, а покупателями стали преимущественно британцы и инвесторы из США, стран, наиболее агрессивных к РФ. Bloomberg со ссылкой на источники дает следующий расклад. Инвесторы США купили 41%, причем один из них купил 10% . Еще 36% - инвесторы из Великобритании и 15% - из Западной Европы. Конечно, “Газпром” - уникальная компания, неплохо было бы увидеть размещения облигаций или синдицированные кредиты на Западе менее качественных заемщиков. В Ведомостях сегодня есть следующие комментарии:
«Несмотря на то что санкции не распространяются на «Газпром», ему пришлось предложить существенную премию даже по короткому выпуску. Это еще раз свидетельствует о том, что длинная ликвидность на внешнем рынке для российских заемщиков недоступна».
«Газпром мог бы по такой ставке или даже ниже привлечь финансирование у банков, но его цель была показать, что рынок евробондов открыт», - говорит сотрудник госбанка. Даже на валютных аукционах ЦБ годовые деньги дешевле - LIBOR + 1,5%.
В долларовом выражении индекс РТС (-4%) вчера опустился до минимума минимума с августа 2009 года. Сегодня, он, похоже, собирается пробить круглую отметку в 1000 п. Напомним, что в декабре 2011 он достигал 2130 пунктов, то есть российские акции стоили в 2 раза выше. А на дне 2008/2009 года РТС опускался ниже 500 п.
На мировом рынке все спокойно. S&P 500 +0,4% и тихой сапой привычно побил исторический рекорд. STOXX Europe 600 тоже вырос +0.2%, но ему даже до посткризисных до рекордов еще далековато. Падает курс евро к доллару, 1.238 сейчас, хотя в мае был 1.4 $/€. Напомним, что ЕЦБ вовсю готовится к своему варианту QE.
Цены на нефть вблизи минимумов последних дней 82.3/баррель
Графики:
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
Обзор финансовых рынков